曙光数创872808估值分析和申购建议分享（一）公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务 为：浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中 心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，形 成了数据中心高效冷却系列化的技术和产品；助力实现数据中心领域的节能降耗，降低数据 中心运行成本，提升服务器的可靠性。公司的数据中心基础设施产品也包括数据中心机柜系 统、供配电系统、监控系统、服务器的液冷散热部件等其它配套系统。截至 2022 年 7 月 31 日，公司已取得 91 项专利和 27 项软件著作权，其中发明专利 31 项。公司凭借其优秀的产品和服务体系获得工信部第二批专精特新“小巨人”企业的证书。在产品方面，公司液冷服务器制冷系统和浸没式液冷服务器系统先后获得北京市科学技术委 员会、北京市发展和改革委员会等六部门颁发的新技术新产品证书。

　　（二）近年来，随着数据中心的发展及单位面积功率的提升，数据中心基础设施的制冷方式在 不断演进与发展。目前数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式，风冷方式 发展起步较早，技术较为成熟，液冷方式是近几年由于数据中心对散热需求的提升而催生的 新方式，技术还处于发展阶段。根据制冷方式，数据中心基础设施可分风冷数据中心基础设 施和液冷数据中心基础设施，以下是具体分类情况：

　　数据中心采用不同的冷却方式，在冷却效果方面也有所不同，目前来看随着液冷技术的 不断成熟，液冷方式较传统风冷优势较为明显。报告期内，公司收入主要来源于浸没相变液冷数据中心基础设施产品，公司现有产品按 技术路径分为浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块 化数据中心产品三类。其中浸没相变液冷数据中心基础设施产品主要为 C8000 系列产品；冷 板液冷数据中心基础设施产品主要为 C7000 系列产品；模块化数据中心产品主要包含：C500 系列产品、C1000 系列产品、C2000 系列产品、C9000 系列产品。

　　（一）液冷数据中心基础设施是指以液冷方式为数据中心进行散热的数据中心基础设施。由于 数据中心中 IT 设备的核心器件为半导体器件，IT 设备运行将会持续发热，主要的核心器件 有计算芯片 CPU，处理芯片总线、内存、I/O 等，因此需要制冷系统进行散热制冷以保证数 据中心内部环境的稳定，实现数据中心正常运行。液冷是一种以液体作为冷媒，利用液体流动将数据中心 IT 设备的内部元器件产生的热 量传递到设备外，使 IT 设备的发热部件得到冷却，以保证 IT 设备在安全温度范围内运行的 冷却方式。液冷方式主要有冷板式液冷和浸没式液冷方式，浸没式液冷可再分为相变浸没式 液冷和非相变浸没式液冷。冷板式液冷是一种间接接触型液冷，是将需要散热的设备固定在冷板上，液体经过冷板 将设备的热量传递带走，实现散热。但由于 IT 设备的硬盘，电源等部件不能接触到液体， 依旧需风冷方式进行散热，因此冷板式液冷是以液冷和风冷方式相结合的一种制冷方式。浸没式液冷是一种直接接触型液冷，是将服务器等有散热需求的 IT 设备（计算芯片 CPU， 处理芯片总线、内存、I/O 等）完全浸没在冷却液中，通过液体的循环流动进行冷却。其中 相变浸没式液冷是目前发展较快的技术，其工作原理是冷却液对发热器件降温气化，再通过 冷却后液化进而循环利用。由于冷却液和发热设备充分接触，所以散热效率更高，此外由于 没有风扇，其噪音更低。

　　近年来，液冷数据中心及液冷数据中心基础设施发展迅速，发行人、华为、浪潮、联想 和阿里等企业在液冷领域不断探索，推动液冷数据中心基础设施商业化的进程。随着发行人 等企业对液冷制冷技术的深入研究和产品化，2016 年至今液冷数据中心及其基础设施逐步 大规模商业应用。从市场规模来看，根据赛迪顾问的数据，2019 年我国液冷数据中心市场 规模为 260 亿元，预计 2025 年可达到 1283.2 亿元以上。再根据赛迪顾问和中国信通院的数 据，2019 年中国数据中心基础设施市场规模为 161.9 亿元，数据中心总体市场规模为 878.3 亿元，由此可见数据中心基础设施市场收入约占数据中心总市场收入的 18.4%，以此推算 2019-2025 年我国液冷数据中心基础设施市场规模，2019 年中国液冷数据中心基础设施市场 规模为 64.7 亿元，预计 2025 年可达到 245 亿元以上。

　　从液冷数据中心基础设施产品的比例来看，2019 年冷板式液冷产品和浸没式液冷产品 在市场上的占比分别为 82%和 18%。冷板式液冷技术发展较早，目前冷板式液冷数据中心产 品在市场上占比较高，但浸没式液冷是直接接触的制冷方式，相较于冷板式液冷，更大程度 上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，可有效降低数据中心 PUE，未来浸没式液冷数据 中心基础设施将会占据更多市场。

　　近年来，随着 5G、工业互联网、人工智能、云计算、大数据等新技术和新应用的快速 发展，数据资源的存储、计算和应用需求大幅提升，推动数据中心的建设需求。数据中心逐 渐成为经济社会运行不可或缺的数字基础，支撑着我国数字经济的蓬勃发展，推动各行业各 领域数字化发展。从数据中心与数据中心基础设施的关系来看，一方面，数据中心的发展直 接带动数据中心基础设施产业的快速发展，内部模块的技术持续升级，建设规划合理化、智 能化；另一方面，数据中心内部基础设施的优化升级是保证数据中心实现持续发展的必要因 素之一。

　　（二）风冷数据中心基础设施起步较早，已发展多年，市场发展已较为成熟，液冷技术作为数 据中心基础设施冷却方面的高新技术，覆盖多学科和多领域，具有较高的技术壁垒，需要企 业具备高水平的研发能力和丰富的行业经验，因此，目前国内外数据中心基础设施液冷技术 普及率尚较低，掌握该技术的企业较少，在技术和产品方面正在逐步走向成熟。目前国际市场中主要厂商在液冷技术和产品方面还处于实验研究或初步应用阶段，市场 中还未形成较强的龙头厂商，市场竞争格局尚未稳定。此外，由于中国对数据安全的保护， 在数据中心基础设施的供应方面存在一定的地域壁垒，因此，目前国外厂商的产品的应用主 要以其本国市场为主，进入中国市场较为困难。在国内市场中，以发行人等为代表的优秀企业经过多年的技术积累和沉淀，已经展现出 较为明显的技术优势和市场先发优势，并逐步巩固竞争优势，未来行业内将会形成龙头厂商 占据主要市场份额的竞争格局。

　　液冷数据中心基础设施产业是典型的技术密集型产业，需要参与者多年的研发技术沉淀 和积极掌握前沿技术，且研发费用相对较高，对企业的经营负担相对较重，因此目前掌握该 项技术的国内企业数量较少，且主要是华为、阿里巴巴、联想、浪潮信息、广东合一、戴尔 中国、维谛技术等非国内上市公司或非上市公司，尚不存在业务与发行人相似的国内上市公 司。鉴于此，行业内的主要竞争对手选择了华为、阿里巴巴、联想、浪潮信息等企业的同时， 也选取了英维克、依米康、佳力图等以提供数据中心空调制冷为主的国内上市公司进行参考 比对。

　　关联交易占比较高的风险：1-1-6 公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月来自于关联方的营业收入分别为 22,690.06 万元、26,876.17 万元、17,283.05 万元和 11,028.23 万元，所占营业收入的比 例分别为 77.78%、80.14%、42.41%和 77.27%。将报告期内曾存在关联关系的客户比照关联 交易披露后，公司 2019 年、2020 年、2021 年及 2022 年 1-6 月来自于关联方的营业收入分 别为 22,690.06 万元、26,900.52 万元、34,973.42 万元和 11,108.12 万元，所占营业收入 的比例分别为 77.78%、80.22%、85.82%和 77.83%。虽然公司与关联方合作均为市场行为， 公司所经营的数据中心基础设施产品与关联方主要从事的计算机及服务器类业务存在互补 关系，尤其是近几年高性能计算领域的高速发展，业务互补关系更为突出。若公司与关联方 的合作关系发生不利变化或关联方的行业地位发生不利变化，使其需求降低，则公司的营业 收入存在下滑的风险。虽然公司制定了具有可行性的非关联方市场开拓计划，但是市场开拓计划能否转化为收 入仍存在较大不确定性，若上述计划不能有效执行，公司仍将面临关联交易占比较高的风险。

　　公司专注于数据中心领域，主要产品可以分为浸没相变液 冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品以及模块化数据中心 三大类。近年来，随 着液冷数据中心技术设施商业化进程加快，以及市场需求高涨，液冷数据中心及基础设施市场规模将保持持续增长，报告期内公司业绩增速比较高，不过提防关联交易太多了，属于大数据概念，短线亿左右估值，破发风险比较小，建议谨慎申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多